制药行业的特别报告：原始和制药业的估值低，
（记者/作者：Zhu Guoguang，Zhou Xinming Soochow Securities）
核心点：
2021年对原始和制药行业的行业机会的战略乐观
（1）繁荣：政策免疫或有利。原始医学是中国州际次级行业。大多数原始制药公司都从海外收入，并且不缴纳国内医疗保障费用。相反，该系列削弱了销售作用的工业链，原材料制药公司可以利用收集准备来扩展工业链并大大增加收入，这是收集政策的受益人。
（2）制造业的兴起：原始药物本质上是制造业。中国在成本，技术和客户响应方面具有全球竞争优势。国内有“芯片”的生产，可以生产符合美国FDA的“芯片”的“芯片”以及美国和欧盟CE认证的EU CE认证。近年来，原始药物和药物具有良好的竞争格局，因此产品盈利能力很强。 2020年，一些原始制药公司和制药公司已完成重新资金，以在未来2 - 3年内提供高增长的生产能力。需求研究所稳定地，生产能力的提高以确保绩效的持续增长。
（3）估值优势：截至2020年12月31日，RAW和制药部门的PE（TTM）为34次，低于过去十年中40次的平均历史估值，中位数为36次。估值点。此外，近年来，特征材料和药物的主要企业具有较高的净利润增长率，估值增长率具有成本效益。
我们从以下三个角度筛选了标签：
（1）下游制备产品在生命周期中：特征原材料量的关键节点是专利期后的头几年。在产品进口周期和快速体积期内选择Shatan，Fenjing，碘制作和钢琴类别。
（2）垂直方向是否能够迅速进入下游准备以赚取收入：对于制药企业，一致性评估和数量采购政策大大降低了Ray Drug Company的销售方面的门槛。显着增加收入。
（3）水平方向是否可以进入专利的原材料（CDMO）以提高其自身的利润水平：CDMO业务的发展大大提高了企业的收入和利润质量。
投资建议：1）平台公司：推荐Huahai Pharmaceuticals，注意Price Pharmaceutical； 2）整合原始制剂和药物制剂：推荐borui Pharmaceuticals，关注Sitaili； 3）CDMO领域：建议柔息药，请注意Aoxiang Pharmaceutical； 4）特色细分：推荐Meinuohua，关注Tianyu股票。
风险提醒：在射线和药物市场中竞争加剧的风险，监管和环境惩罚的风险，生产能力过度扩张，兑换利润和损失的风险以及新产品的风险列出的风险。
1.设施，原材料和药物的长期逻辑
1.1。指导高价值的特征和制药行业的发展是政策的主要政策基调
在生产过程中，原始药物通常由废水，废气和废物残留物等生产。近年来，该州对环境保护非常重视。因此，近年来，原始制药行业的总体政策逐渐受到破坏。该州开发原始制药公司的状态是“稀疏和塞子”，以及高污染，高能源，低标准和低价值的政策压力。
但是，鼓励政策指导为开发和应用精细加工，环境保护和新药物制备提供指导。这为未来的国内特征材料开发开发了一个明显的主要基调：环境保护和绿色技术的原始药物是民族工业的重点，以鼓励发展方向。
1.2鼓励出口，原始医学已成为中国制造的标签
2016年，工业和信息技术部的“医疗行业发展计划指南”提到“巩固了化学和药物的国际竞争地位，增加了深层加工产品出口的比例，并增加了品种的数量事先满足GMP的要求”。依靠我国家的成熟工业系统，雷和制药行业在我的国家迅速发展，并已成为出口药护理产品的名片。
2019年，中国原材料的出口量达到了1.118亿吨，出口价值为36.8亿美元。在出口量下，过去7年的原始药物出口量表为5.8％，继续保持稳定的增长。在2019年所有药品保护和健康产品的出口中，原材料的比例占45.6％，一年的增长率为12.1％，显示出速度 - 速度状态。
截至2019年，全球视角占全球原材料生产能力的约30％，超过了意大利和印度国家，成为该药物最大的地方。从出口目的地的角度来看，出口量的最大出口位置是东南亚，但根据出口价值，欧洲超过了东南亚，主要是因为出口产品的附加值是不同的。
在规范市场时，我国的原材料供应相对较小。根据药房统计数据，2019年，美国的FDA收到了616个DMF申请，在2020年上半年，收到了283份DMF申请，其中155个来自印度，占总申请的55％。它占16％。将来，在规范我国家的市场中出口原始和毒品仍然存在巨大的潜在空间。
1.3。医疗保险量采购
原始医学的下游是药物市场，医疗保险控制是当前的一般趋势。 2019年，我国家的员工的基本医疗保险和基本医疗保险分别花费了12.5万亿元和1.83万亿元，而支出增长率逐渐从2012年的20％下降到10％-15％。在经济增长放缓，人口老龄化以及居民人均收入和财政收入增长的逐渐下降的背景下，医疗保险支出不可避免地不会增加过度增长，以及医疗保险控制的压力未来不会减少。
模仿药物的采购是医疗保险控制的重要手段。
首先，乐队采购对出口业务没有致命性。目前，A -Share Materials制药公司的主要客户来自海外，是中国原材料出口的主要力量。 Tonghe Pharmaceutical，Haipuiri，Meinahua，Aoxiang Pharmaceutical，Jiuzhou Pharmaceutical，Tianyu Co.，Ltd。，Huahai Pharmaceutical和其他公司在2019年占收入结构的一半以上，超越业务也是毛利的主要来源。 Bring采购对海外公司的这些收入来源的影响很小。
其次，购买数量采购甚至对原始制药公司的国内业务有利，并且有三种特定的逻辑。
1.提出数量采购使制备价格下降，药物渗透率提高并推动对原材料需求的需求
From the perspective of the impact of 4+7 band procurement on the molecules of various fields, the field of general drugs (hypertension, hyperlipidemia, oral cephalosporin, etc.) areas have more generic drugs participating in bidding, fierce competition, more affected,和特殊药物领域。 Zuo Yiracan的销售额甚至略有增长0.4％。但是，体积采购不会改变基本的临床药物需求。由于乐队采购的渗透率提高了，预计销售量将继续增长，这产生了对药物的需求更多。例如，购买Geffitinib后的销量显着增加，购买4+7皮带后，与去年同期相比，Gefffitinib的销售量表下降了32.9％，这显着增加了119.2％。 -on -year，相对较小。
2.一致性评估显着改善了原始医学的质量要求，并改善了行业的集中度。
保持一致性评估可以提高药物质量的质量，以及原始医学的稳定性，杂质，晶体，粒径，溶解度和其他参数将影响制剂的行为。同时，在对原材料的制剂进行一致性评估和结合后，制备制造商通常需要对过程和质量标准进行第二次评估，如果取代了原料和质量标准，以及时间成本和成本和成本与过去相比，所需的资金大大改善。这使得公司对高质量的原始和毒品的需求更强劲。该命令继续专注于具有高质量标准和稳定生产能力的领先原材料企业，而工业链中原材料制药公司的地位也得到了改善。因此，原始制药公司的议价能力不断加强，预计将保持价格。
3.购买量会削弱销售在工业链中的作用。
目前，原始和制药公司的准备工作比例通常很低。 Borui Pharmaceutical，Sitai，Tianyu，Aoxiang Pharmaceutical，Jiuzhou Pharmaceutical和其他公司在2019年几乎为零。在购买数量的背景下，射线制药公司的生产和成本优势开始放大。
例如，在2019年的4+7频段采购中，Huahai Pharmaceuticals Elysa味蛋白片剂和Palotetin片剂（例如Pharma Pharmaceuticals和其他品种）随后在关键省份和城市的公立医院中获得了较高的市场份额，并且渗透率持续了增加。在Huahai的获胜竞标依靠其自身的生产优势和成本效益的持续产出，强调了原材料制药公司在购买批量采购方面的强大竞争力。
一致性评估和数量采购显然会鼓励更多的原始制药公司向下游扩展。根据医学魔方的数据，平均价格降低了4+7。两到三种国家采矿药的平均价格分别为51％，58％，60％和70％。在旧的药品销售模式中，大约40％的销售成本几乎完全被压缩了，目前，通用药品公司的利润空间几乎完全来自成本控制和生产效率。在收集收集的背景下，赢得企业竞标的关键是低成本，而原始的和制药公司显然受益匪浅。
实际上，原始公司和制药公司的销售成本率也逐年下降，这进一步促进了原始公司和制药公司的盈利能力。一方面，它起源于诸如Huahai之类的企业，以参与购买数量，另一方面，它也是改善Ray和Pharmaceutical Enterprise状况的证据。
2.从制造业的角度看材料医学，中国制造正在上升
2.1材料和制药行业的本质仍在制造
从宏观的角度来看，我国原始和制药行业的总体特征仍然具有明显的工业产品周期特征。 RAW MECICANS PPI和所有工业产品PPI都更加相关。相比之下，美国制药行业基本上已经摆脱了定期特征。 PPI与所有工业产品PPI无关，这与所有工业产品和API的PPI有关。
我们认为，中国原材料行业的本质仍然是制造业（CDMO/CMO具有服务行业的特征）。因此，对材料和药品行业的分析仍然需要从制造的角度开始。 ，技术，客户响应能力等），竞争模式和生产能力的扩展。
2.2中国原始和医学制造业的稳定扩张，具有全球竞争力
随着国际药品生产重点的转移和控制跨国制药公司的成本，全球化学原材料生产中心已转移到发展中国家，中国和印度对工业链的转移产生了重大影响。根据Clarivate数据，中国已成为世界上最大的生产国和出口商，可提供世界上约30％的原材料生产能力。
我国原材料行业的特征可以总结为丰富的产品，低成本和高产量。近年来，我国家的原始和制药行业稳步发展。 2018年，销售总收入和销售利润分别达到6376亿元和584亿元人民币。过去6年中的复合增长率分别为11.46％和13.93％。
在国际市场中，除出口量外，我们还应更加关注原始医学的“质量”，即调节市场和特征原材料的竞争。目前，欧洲和美国的大量DMF证书流向中国和印度，欧洲80％，美洲普遍生产能力的70％由中国和印度提供。
由于中国在基本工业体系中更加成熟，因此生化才能的储备更加丰富，生产成本也有利，印度（中国自然条件）更适合于制药行业的发展（尤其是发酵产品）在热带地区。中国目前。中国目前。技术，产品质量系统和DMF认证迅速赶上了印度。目前，每年在中国获得的DMF注册号基本上维持超过100，仅次于印度，API在标准市场中的竞争力仍在继续提高。
新的皇家流行病已成为全球原材料行业的良好压力测试，这反映了我国原始药品行业的出色供应能力。 2020年3月，中国化学和制药行业协会发布了“关于更好的生产，供应以及中间生产和供应工作的通知”。建议协会成员根据确保有效预防和控制流行病的有效预防和控制，加速生产和供应生产和供应精华，尽快进行生产和供应由于中国原材料和中间生产的中断而监视林业的优先产品。”以上类别提供国际市场的能力和影响力。
受益于成功实施流行病政策，中国的原始和制药公司在新的皇冠流行病中恢复生产领先。库存消化和生产能力恢复有望在短期内推动性能。截至2020年12月，中国有94,000个新冠冕，海外主要成分的主要成分中的大多数国家都超过一百万，这反映了我国原始和制药公司的机构优势。
2.3竞争方式优化，产品盈利能力相对稳定
回顾2017年之前，由于竞争不佳，中小型企业的竞争不佳，有许多中小型企业，而且盈利能力通常很差。 2015年，《新环境保护法》实施了污染 - 解雇许可管理系统。
2020年1月，工业和信息技术部，生态与环境部，国家卫生与卫生委员会以及州药物管理局和其他四个部门共同发表了“指导意见，以促进演讲的绿色发展和制药行业“实施道路和基本要求”已经清楚地提出了。其中，到2025年，国内原始和药品工业结构更加合理，绿色技术生产的原材料比例将进一步增加。
2015年的“十篇文章”的影响远远超出了许多中小型原材料公司关闭并永久退出市场。 NMPA数据显示，2015年，我国家的原始医学和制备制造商达到5065，而在2016年，它跌至4,176。
高层中小型企业的明确退休极大地优化了行业的竞争模式，提高了行业的集中度，增强了“交叉级别”原材料毒品企业的盈利能力，该行业呈现出剩余的趋势，作为国王， ”。 2015年之后，国内原材料公司的毛利率通常进入了上升渠道。 2020年上半年的下降主要受到新皇冠流行的影响的影响。
上游严格的监督和控制直接影响行业的供应，这也反映在近年来特征原材料价格稳定上涨的趋势上。在环境保护政策逐渐降落之后，原始药物的价格在2018年的价格相对明显，尤其是Salite，Prubi和sthitins的价格，这是显而易见的。
自2020年以来，除了工业能力供应供应的回收率大幅下降外，其他专业原材料的价格保持稳定，并且已经升至新的水平。我们预计，未来特殊的原始和药品的价格不会太大，并且产品的盈利能力相对稳定。
2.4主流特征原始和制药公司积极扩大其生产，预计该行业将进入高燃料范围
随后获得专利的悬崖，仿制药的开发将在未来五年内诞生巨大的专业原材料。
在2013 - 2030年，全球中国共产党有1666个复合专利。根据评估库的说法，在2020 - 2024年，具有成熟风险的专利药物显示出急剧增长，总市场规模达到1.59亿美元。我们认为，在接下来的五年中，大量世界最畅销的专利药物已经到期，为国际通用市场的繁荣提供了强大的驱动力，从而推动了对API需求的不断增加。
在标准化的制药市场中，抓住模仿是模仿药品公司获得大型销售规模的最重要因素之一。因此，为了确保自己的准备工作或合作准备制造商可以提前6 - 10年出售，甚至可以开始研究和开发，这是1 - 3年，提前1 - 3年准备生产能力扩展。
在过去的三年中，我们观察到特征性的原始和制药公司通常经历了大量的生产扩展。从正在建设和资本支出的项目的两个指标中，可以看出，中国的原材料制药公司已经在爆炸了仿制药市场的规模。准备。
尤其是自2020年以来，Aoxiang，Fuxiang，Tianyu，Anglikang，Xianzhang，Sitaili和其他公司等公司宣布了加强资金的固定加入计划。介绍或快速体积品种。
汤希（Tonghe），贾安（Jianyou），华海（Huahai），梅诺瓦（Meinohua）和其他公司通过可转换债券赚钱，筹款项目也在扩大其生产。以及东亚制药，甲骨银技术，塞克森制药和其他原始医学公司在2020年成功通过了IPO，以获得资本援助。我们认为，主流原材料制药公司近年来扩大了生产，并不断符合下游通用药物逐渐扩展的需求方面。预计收入和利润有望进入高增长。
3.原始和制药部门的估值较低，突出了成本效益的投资
3.1材料制药部门处于历史评估位置
从历史估值的角度来看，截至2020年12月31日，原始和制药部门的PE（TTM）为34次，低于过去十年中40次的平均历史估值，中位数为36时代。估值点。
3.2材料制药部门具有强大的投资吸引力
在所有制药领域，原始和制药部门的估值也高于药品和医疗设备的估值，而平均估值比生物医学（Shen Wan）低43倍。同时，在过去的十年中，原始和制药部门的估值与明年的行业收入率有一定的负相关性。
我们认为，在预计将成为仿制药的核心竞争力的原始药物供应商的背景下，该行业的未来逻辑在将来发生了很大变化，并且应提高未来的估值。目前，原始和制药部门的估值较低突出了其投资吸引力。
3.3主流特征材料制药公司的估值成本效益更高
专业材料制药公司在每个细分市场中的收入和净利润综合增长率相对较快，成本和估值良好，并且具有显着的成本效益。
4.三维寻找行业投资机会
4.1丰富的管道，下游产品的生命周期揭示了材料和药物企业的增长
特殊原材料的量主要取决于下游通用药物的生命周期。该卷的关键节点是专利期后的头几年。专利期到期3 - 5年后，仿制药可以迅速增加（占行业增长的10％-50％）推动了对原材料增加的需求，然后进入缓慢的增长期（行业增长率为5-- 10％）。至于专利期过期节点的难度，特征性的原材料制造商不仅可以获得竞争环境的相对松散的竞争方式，而且还依靠工业链的价格来获得更高的产品定价能力。
我们认为，原始药物和药物的生命周期可以分为以下四个阶段，以及特定类别：
注册和介绍期：在专利悬崖期间，主要包括Leatin，Liewa，Saudi Class等。
迅速的体积期：专利到期后的3 - 5年，这种原始药物主要包括碘制造，FEN，非法酸，一些Peinan类，Du Greilo等。
增长缓慢：专利到期后的5 - 10年，主要包括萨林，荷尔蒙，一些精神药物，肝素和其他原始药物。
平台期和衰退期：专利到期后的10年以上，主要包括Prile，Entica，头孢菌素药物等。下游需求相对固定，行业的增长率主要取决于价格上涨。
因此，对于药物和药物的供应商而言，加强研发投资的持续丰富是获得增长的关键因素。在Meiwarwa的例子中，该公司专注于血压，血糖和抗疾病的布局。产品管道在快速销量期间不断富集并扩展到品种，尤其是在慢性疾病领域，并且市场竞争力显着提高。
4.2垂直扩张，制剂的整合以及公平分为开放的增长空间
如前所述，在国内医疗保险控制费的环境中，国内仿制药的价格处于压力下，并且可以大大降低原始药物和准备工作的整合。目前，它是原始药物和仿制药公司的关键布局方向。对于制药企业，一致的评估和购买量的购买大大降低了射线和制药企业的销售方面的门槛，降低了企业的销售成本，并扩大了原始材料企业的生产方面。 “获奖者”的游戏规则指导下游准备工作具有生产优势，以扩展到下游准备工作，以换取市场份额以抓住市场份额。
以Huahai Pharmaceutical为例，该公司在公司的皮卡迪特片剂，Chlorartan Potassium片，Hobesartan片剂，Pronetin片剂（例如盐酸盐）上列出。在48％的人中，产品结构的改善导致了公司的盈利能力提高，毛利率和净利率从2010年的42％和9％提高到2020q1-Q3的64％和18％，推动了公司的业绩继续改善。
此外，通过垂直扩展，一些原始和制药公司还可以参与下游准备的销售，以增强其性能。 Rurui Pharmaceutical在2019年的研发投资达到了1.25亿，占总收入的24.82％，这是该行业中最高的，并且是一家具有典型成分和药物准备工作的创新驾驶员公司。该公司通过依靠发酵的半合成，多手机，靶向聚合物耦合以及非生物学上的大分子技术平台来建立技术优势。销售收入。 2019年，Borui Medicine的股权分为3755万收入，过去三年中的复合增长率达到80％，这反映了该公司强大的工业连锁店的话语。
4.3转换CDMO，技术平台驱动的性能增长
从工业链的角度来看，CMO/CDMO的上游是精美的化学工业。下游客户是制药公司，与特征射线和制药行业链非常相似。它具有将特征性原材料制药公司扩展到CMO/CDMO的一定自然优势。但是，与此同时，由于CDMO公司主要承担上游研发服务的需求，因此它们属于平台-Type服务模型，该模型对企业研发和技术能力有一定的要求。
我国家的CDMO行业正处于高速发展阶段。根据Frost＆Sullivan的数据，2018年我国家的CDMO市场的规模约为24亿美元，2014 - 2018年的复合年增长率为19.8％。 28.9％。我们认为，有能力扩展到CMO/CDMO的原始和制药公司的增长空间将进一步开放。
目前，雷和制药公司转变为CDMO的成功案件是柔息制药。该公司专注于创建“ Ruibo”品牌，逐渐建立了三个主要的技术平台 - 催化，连续的反应和荧光化学物质，不断增强其自己的研究和开发能力，并接受通过获得重型专利药物的供应。苏州诺华工厂。丁nuohua。在2020年6月，该公司实现了CDMO业务收入为4.36亿元，增长了136.16％ - 年龄。 CDMO业务实现了Leapfrog Development。对于Bi Jiuzhou Pharmaceutical和其他CDMO公司来说，该公司不再以研发和生产能力向后落后，并且逐渐接近原始材料和药品公司的顶级CDMO Echelon。
关键企业分析（有关详细信息，请参见原始报告）
5.1 Huahai Pharmaceutical：具有集成代理和准备的平台公司
5.2 Price Pharmaceuticals：“ APIMP+准备+CDMO”集成协调开发
5.3柔日
5.4 Aoxiang Pharmaceutical：API品种的出色体积加速，转化CDMO估值增加
5.5 Tianyu股票：新产能逐渐发布，推动了公司快速增长
5.6 Meinahua：“ CMO/CDMO+APIPA/准备集成”驱动程序
5.7 Si Tai Lili：国内对比剂，迅速增长
5.8 Borui Pharmaceutical：创新 - 驱动的原始和药物制备综合公司
6.风险提示
1）在原始药物和药物市场中竞争加剧的风险：如果行业中有太多新进入者可能导致市场供应能力，那么市场供应结构的变化，这将对行业的运营绩效产生不利影响；
2）监管和环境惩罚的风险：如果环境保护政策进一步严格，或者在生产过程中发生安全事故中的原始企业和制药企业，则企业可能会受到严重的惩罚并对行动产生不利影响；
3）过度生产能力的扩展似乎大于供应风险：如果工业供应的扩展太快，则订单不如预期期限，这可能会导致大量供应的风险和产品的价格;
4）交换损益的风险：如果人民币继续欣赏美元价值的增加，则主要出口的以外汇为导向的物质的汇款损失；
5）列出新产品的风险：如果原始和制药公司的产品的供应不如列出产品后的预期，或者有新产品迭代，则可能导致企业研发无法恢复的投资，盈利能力将受到不利影响。
（报告视图属于原始作者，并不意味着我们投资的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参见原始文本。）
选定报告的来源：[未来智囊团官方网站]。
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